丰田昨日发布 2027 财年第一财季（2026 年 4-6 月）财报，单季营收 13.53 万亿日元，同比增长 10.4%，创下季度营收历史新高；归母净利润 1.477 万亿日元，同比大涨 75.6%。

两组光鲜数据的背面，是一组更值得关注的冷数据，营业利润 1.06 万亿日元，同比下滑 8.8%，这已经是丰田营业利润连续第五个季度同比下跌；核心汽车业务营业利润同比暴跌 21%，营业利润率从去年同期的 8.26% 直接跌破 6% 关口，收于 5.99%。

净利润与主业利润的严重背离，不是经营改善的信号，恰恰是丰田主业盈利能力持续走弱的证明，利润暴涨本质上是汇率红利、资产处置等非经营性收益堆砌出来的纸面繁荣。

拆解 75.6% 的净利润增长：几乎与卖车无关

看财报先看利润结构，这是读懂企业真实经营状况的第一步。丰田本季度净利润的暴涨，几乎全部来自营业外项目，与整车销售主业关联度极低。

先看核心经营口径，本季度丰田合并营业利润 1.06 万亿日元，同比减少 1020 亿日元，降幅 8.8%。其中真正代表造车主业的汽车业务板块，营收 12.01 万亿日元，同比仅增长 8.8%；营业利润 7199 亿日元，同比大降 1914 亿日元，降幅达 21%，利润率直接从 8% 以上的常态区间跌到 5.99%。

与之形成鲜明对比的是非经营性收益的爆发，其他收入科目从去年同期的 860 亿日元跃升至 8,505 亿日元，主要来自出售丰田工业部分股权、日野汽车出表等一次性资产处置收益；汇兑损益从去年同期亏损 2123 亿日元转为盈利 1123 亿日元，仅汇率变动就为当期利润带来 3450 亿日元的正向贡献；金融服务业务营业利润 2756 亿日元，同比增长 24%，依靠贷款规模扩张维持增长；其他杂项业务利润亦同比大增。

简单算一笔账，剔除资产处置、汇兑收益和金融业务的贡献，丰田本季度靠卖车赚到的钱，同比减少了超过 1900 亿日元。净利润 75.6% 的涨幅里，没有一分钱来自造车主业盈利能力的提升，全靠 “卖资产 + 吃汇差” 撑场面。

这种结构的问题在于可持续性，资产处置是一次性收益，下个财季就会消失，汇率红利是周期波动，日元不可能永远贬值。当这两项支撑退潮，主业利润的真实水位就会暴露无遗。

两大市场拖垮主业：中国失速，中东承压

汽车业务利润的大幅下滑，直接原因是重点市场销量失守与成本端的刚性上涨，其中中国市场和中东地缘冲突是两大核心拖累项。

中国是全球最大的汽车市场，也是新能源转型最快的市场，恰恰是丰田表现最差的区域。

根据产销数据，2026 年上半年丰田在华累计销量 69.47 万辆，同比暴跌 17.1%，相当于比去年同期少卖了 14.3 万辆车，几乎蒸发了一整个月的销量。下滑趋势还在加速：6 月单月销量 11.53 万辆，同比大跌 26.9%，已经连续第五个月同比下滑，跌幅从 2 月的 13.9% 一路扩大到 6 月的 26.9%。

拆分来看，一汽丰田上半年销量 27.37 万辆，同比下滑超 27%；广汽丰田相对稳健，但也下跌 6.3%；曾经的 “利润奶牛” 雷克萨斯也没能扛住，6 月单月销量同比下滑 40%，连续三个月环比下跌。

丰田官方将下滑归因于汽油价格上涨，但这解释不了行业整体的分化，中国市场新能源渗透率已突破 60%，插混、纯电车型快速替代燃油车，而丰田的产品矩阵仍以燃油和油电混动为主，纯电车型占其在华总销量的比例不到 4%，完全跟不上市场节奏。曾经被当作护城河的混动技术，正在被中国车企的插混方案快速稀释，价格带被持续下压。

反映到财报上，亚洲板块营业利润同比下滑 3.4%，中国市场的销量与价格双降，是最核心的拖累因素。

伊朗战事对丰田的冲击是双向的，既直接打击了区域销售，又推高了全球供应链成本。

中东一直是丰田的优势市场，丰田在当地市占率约 17%，常年位居首位。冲突爆发后，霍尔木兹海峡物流受阻，丰田对中东地区的出口量暴跌超 90%，陆地巡洋舰等主力 SUV 车型交付直接中断。需求端，油价高企压制当地消费能力，终端需求持续萎缩。

更深远的影响在成本端，地缘紧张推高大宗商品价格，叠加海运保费上涨、物流路线重构，整车制造的原材料与零部件采购成本全面抬升。

丰田此前估算，中东局势对全年利润的冲击约 6700 亿日元。为应对需求下滑与供应链扰动，丰田已计划累计削减海外产能约 8 万辆，中东相关车型是减产重点。

与之相对，北美、欧洲市场本季度表现相对稳健，但两个市场的增量，不足以覆盖中国市场的缺口和成本端的普遍上涨，最终整体汽车业务利润仍出现两位数下滑。

五连降不是波动，是盈利中枢的系统性下移

单季度利润下滑可以说是偶然因素，但连续五个季度营业利润走弱，已经不是短期扰动，而是丰田盈利中枢的系统性下移。

回溯过去五个季度，自 2025 年第二季度（2026 财年 Q1）以来，丰田营业利润在五个季度中有四个季度同比下跌，仅 2025 年四季度短暂实现正增长。汽车业务的营业利润率，也从过去常年 8%-10% 的区间，逐步滑落到如今 6% 以下的水平。

背后是丰田长期坚持的 “多路径” 战略，正在遭遇结构性挑战，在北美、东南亚等市场，混动车型依然有竞争力，丰田靠燃油 + 混动的组合维持基本盘；但在中国这个全球最大、增长最快的新能源市场，纯电转型滞后导致份额持续流失，曾经的利润贡献区变成了拖累项；混动技术的壁垒正在被快速突破，中国车企的插混、增程方案，在油耗、性能、价格上全面逼近甚至超越丰田混动，混动的溢价空间正在收窄。

纯电业务的增长看似迅猛，实则基数极低。2026 年上半年丰田全球纯电销量 19.32 万辆，同比增长 135%，但在 500.89 万辆的总销量中占比仅 3.8%。这样的体量，完全不足以弥补燃油与混动业务的下滑缺口，更谈不上成为新的利润支柱。

成本端的压力也并非短期因素：地缘冲突常态化、全球供应链重构、原材料价格高位波动，这些都将长期存在，持续挤压整车业务的盈利空间。

纸面繁荣撑不起长期价值

本季度财报发布后，丰田上调了 2027 财年全年业绩指引，营收从 51 万亿日元上调至 54 万亿日元，营业利润从 3 万亿日元上调至 3.4 万亿日元，净利润从 3 万亿日元上调至 3.25 万亿日元。

但即使是上调后的指引，营业利润仍低于 2025 财年的实际水平，意味着丰田主业利润的下滑趋势仍未扭转。全年利润预期的上调，更多是基于弱日元的汇率假设，而非经营基本面的改善。

对于丰田这样的全球车企巨头而言，销量冠军的头衔、净利润的账面数字，都不如主业盈利能力来得重要。靠资产处置和汇率波动换来的利润增长，就像人体的虚胖，看起来体积变大了，实则肌肉力量在持续衰减。

过去几十年，丰田靠精益生产和混动技术建立起的盈利护城河，正在被电动化浪潮和地缘格局变化逐步侵蚀。中国市场的失守不是终点，而是一个信号，当技术迭代的主导权转移，老牌巨头的节奏慢一步，市场的缺口就会大一分。

纸面繁荣之下，主业盈利五连降的现实，才是这家车企真正需要面对的长期命题。或者说，这份净利润暴涨 75.6% 的财报，更像是丰田黄金时代的一次回光返照。